フィリピンのスタートアップ投資は回復したのか——「過去最高」と「6年ぶりの低水準」が同時に報告される理由

フィリピンのスタートアップ投資について、2026年に入ってから正反対の数字が流通しています。

現地の独立系ベンチャーキャピタル Foxmont Capital Partners（フォックスモント・キャピタル・パートナーズ）は2026年3月、2025年にフィリピンへ投じられたプライベートキャピタル（未公開企業に入る民間資金の総称）が 15億ドル（約2,400億円）に達し、前年の11億2,000万ドル（約1,780億円）から 34%増 えたと発表しました。過去最高です。インドネシアやベトナムがベンチャー投資を30%以上減らすなかで、フィリピンだけが伸びた。財務省もこの数字を引用しています。

一方、アヤラ財閥傘下のCVC（事業会社が運営するベンチャー投資部門）Kickstart Ventures（キックスタート・ベンチャーズ）が投資専門メディア DealStreetAsia と共同でまとめたレポートは、2025年上期にフィリピンのスタートアップが調達した株式資金を 8,640万ドル（約137億円）・15件と集計しています。前年同期の1億9,100万ドル（約304億円）から 55%減。東南アジア全体でも、金額・件数の両方で6年ぶりの低水準でした。

どちらも信頼できる集計です。それなら、問いはこうなります。なぜ正反対の統計が同時に存在するのか。そしてその差は、フィリピンのスタートアップ市場について何を示しているのか。

なぜ正反対の統計が同時に存在するのか

二つのレポートは、同じものを数えていない

差の正体は定義です。並べると一目で分かります。

集計主体	Foxmont Capital Partners	Kickstart Ventures × DealStreetAsia
何を数えたか	プライベートキャピタル。VC・PE・グロース投資に加え、デットファイナンス（社債や借入による調達。返済義務があり、株式は希薄化しない）まで含む	スタートアップが発行した株式のみ
対象期間	2025年通年	2025年上期
金額	15億ドル（約2,400億円）	8,640万ドル（約137億円）
前年比	＋34%（過去最高）	−55%
件数	非公表	15件

分母が10倍以上違うのですから、方向が逆に出ることはあり得ます。

ただ、ここで終わらせると「定義が違いました」で済んでしまいます。片方にデットが入っていて、もう片方には入っていない。この非対称そのものが手がかりです。後で戻ります。

件数で見ると、二つの統計は一致する

定義の違う統計でも、比較できる指標があります。件数です。そして件数を入れると、金額だけでは見えないものが出てきます。

まず、同じ2025年上期のフィリピンとインドネシアを比べます。東南アジアでフィリピンと人口規模が近く、スタートアップ市場としては先行している国です。

2025年上期	件数	調達額	1件あたり
フィリピン	15件	8,640万ドル（約137億円）	約580万ドル（約9.2億円）
インドネシア	34件	7,850万ドル（約125億円）	約230万ドル（約3.7億円）

フィリピンは 件数がインドネシアの半分以下なのに、調達額では上回っています。1件あたりで2.5倍です。

次に、フィリピンだけを同じ1〜4月で年比較します。スタートアップ情報を集計する民間データベース Tracxn の数字です。

フィリピン・1〜4月	件数	調達額	1件あたり
2025年	9件	2,420万ドル（約38億円）	約270万ドル（約4.3億円）
2026年	4件	6,200万ドル（約99億円）	約1,550万ドル（約25億円）

件数は9件から4件へ半減し、1件あたりは 5.7倍 になりました。見出しにすれば「前年比156%増」ですが、中身はこれです。

Foxmont 自身も、2025年の増加要因を「1件あたりの大型化」と説明しています。定義の異なる三つの集計が、件数については同じ方向を向いている。金額は測り方で変わりますが、件数は変わりません。

つまりフィリピンは、集計値が市場の温度ではなく、大型案件が1〜2件あったかどうかで決まる規模の市場です。

Salmonの1億ドルを分解する

見出しは1億ドル、うち4割はデット

では、その1〜2件とは何なのか。2026年の数字を押し上げた案件を見ると、先ほど預けた手がかりに戻ってきます。

2026年4月20日、消費者向け金融の Salmon Group（サーモン・グループ、2022年設立）が 1億ドル（約159億円）の調達を発表しました。フィリピンでは2026年最大級の案件です。

60%

40%

• エクイティ6,000万ドル（約95億円）。Spice Expeditions 主導
• デット社債4,000万ドル（約64億円）。実効利回り13.7%

デット部分は1億5,000万ドル（約240億円）枠の社債プログラム（北欧市場で発行する枠組み）の一部。

見出しの1億ドルのうち、株主から入ったのは6,000万ドル（約95億円）です。残りは返済義務のある資金でした。

過去に遡ると、これが一度きりの選択ではないと分かります。同社の累計調達額3億1,000万ドル（約493億円）は、エクイティ1億6,000万ドル（約254億円）とデット1億5,000万ドル（約240億円）でほぼ半々。設立以来、両方を並走させてきた会社です。

共同創業者の Pavel Fedorov 氏は「貸金業には2種類の資本が要る。事業と成長を賄うエクイティと、顧客に貸す原資となるデットだ」と説明しています。

フィンテックの調達額は、貸出原資と混ざる

これは Salmon 固有の事情ではありません。フィリピンで案件数が最も多いセクターはフィンテックで、そのフィンテックの多くは実態として貸金業です。貸金業のバランスシートは、貸出を伸ばすほどデットで膨らみます。Salmon は BSP（中央銀行）免許の Salmon Bank と、SEC（証券取引委員会）登録の Salmon Finance を通じて、13.7%で調達した資金を貸し出しています。

ここで「プライベートキャピタル15億ドル」に戻ります。デットを含む集計が伸び、株式だけの集計が縮み、この市場で最大級の案件はその4割がデットだった。「スタートアップの調達額が増えた」と読んだつもりで、実際には貸出原資の増加を見ているという事態が起こり得ます。

13.7%という利回りは、副産物としてもう一つ教えてくれます。この国で貸金のバランスシートを回すときの資本コストの水準です。

資金はどこに入り、どこに入っていないのか

最初の資金を取る層は、世界平均の4割

総額を押し上げているのが少数の大型案件だとすれば、次に確かめるべきは反対側です。新しく生まれる会社に、最初の資金は届いているのか。

ここで数字の粒度が変わります。Startup Genome は国ではなく都市のエコシステム単位で世界を比較していて、「フィリピン」という項目はありません。フィリピンからは「マニラ」だけが対象です。比較する平均値も都市単位の平均なので、国全体の姿ではない点は割り引いて読む必要があります。

マニラ（フィリピン）

228

アジア域内の都市平均

490

世界の都市平均

554

Startup Genome調べ。同社は世界の都市エコシステムを単位に集計しており、国単位の数字ではない。エコシステム価値もマニラは60億ドル（約9,540億円）で、世界の都市平均250億ドル（約4兆円）の4分の1にとどまる。

シードとシリーズAは、スタートアップが最初に外部資本を入れる段階です。マニラの2年半分の合計は2億2,800万ドル（約363億円）で、世界の都市平均5億5,400万ドル（約881億円）の 4割 にとどまります。

答えははっきりしています。「過去最高」を作ったのは、すでに事業を持つ企業の大型調達でした。新しい会社が生まれる部分の資金供給は、増えていません。

出し手は広がったが、視線は既存投資先へ

資金の出し手そのものも変わりました。

Foxmont は2025年7月末、3号ファンドで3,000万ドル（約48億円）のファーストクローズ（最初の資金確定）を発表しています。アンカー投資家（最大の出資者）はオランダの開発金融機関 Dutch Good Growth Fund。フィリピン特化のアーリーグロース向けファンドに開発金融機関が出資したのは、これが初めてとされます。配車・決済大手の Grab Holdings も参加しました。同ファンドは投資範囲をシリーズBまで広げ、年間最大8件に絞る方針です。2026年3月には今後数年で最大40億ペソ（約104億円）を投じる計画を公表し、財務省が歓迎の声明を出しました。

Kickstart は2026年の方針を、既存投資先の強化、選別的なアーリー投資、事業会社LP（ファンドへの出資者）との連携の三つに置いています。ゼネラルパートナーの Joan Yao 氏は「2026年も厳しい環境が続く前提で臨むが、以前よりも健全な『生き残った側の集団』とともに進む」と述べ、2026年の最大の願いは流動性だとしています。同社が初めて実現した投資回収は、2025年第3四半期に投資先 SlashNext が Varonis に買収された案件でした。

開発金融機関、戦略投資家、政府、財閥系CVC。担い手は確かに広がっています。ただし全員が向いているのは、新規開拓よりも既存投資先の延命と回収に近い方向です。

黒字が交渉材料になった

銀行免許を持つ組込型金融（他社のサービスに金融機能を埋め込む事業）の Netbank は2026年4月、シンガポールの Altara Ventures 主導でシリーズBを調達しました。金額は非開示です。代わりに前面に出たのは、2025年度に売上高を 88% 伸ばして黒字化したという実績でした。金額を伏せた調達が成立し、黒字が語られる。評価の物差しが動いたことが、そのまま表れています。

それでも「集中」と言い切れるか

ここまでの材料を並べます。

• 件数の減少 — 半期15件、直近4か月は4件
• 1件あたりの大型化 — 270万ドルから1,550万ドルへ
• デットの併用 — 最大級の案件で4割がデット
• 初期資金の薄さ — シード＋シリーズAが世界平均の4割
• 出し手の交代 — 開発金融機関・政府・戦略投資家へ広がる一方、視線は既存投資先へ

限られた資金が少数の勝ち筋に寄っている、という読み方が成り立ちます。

ただし、これは仮説です。四半期あたり数件から十数件という規模の市場では、構造的な「集中」と、たまたま大型案件が続いた偶然を、いまあるデータで切り分けることはできません。2026年通年の件数が15件前後で下げ止まるのか、さらに減るのか。それを見るまで、これが構造変化なのか一時的な谷なのかは判断できません。

日本企業がこの市場を見るときに

一つだけ挙げるなら、フィリピンのスタートアップ市場の勢いを、調達総額で判断しないことです。

半期の株式調達が1億ドルに届かず、件数が15件という規模では、1件の大型案件で前年比が3桁動きます。「過去最高」も「6年ぶりの低水準」も、同じ年の同じ市場について正しく報告された数字でした。総額だけを見て活況や停滞を判断すれば、その判断は1社の資金調達構造に依存することになります。

見るべきは、次の4つに分解した姿です。

分解の軸	具体的に見るもの
セクター	フィンテックか、それ以外か。貸金業かどうかで資金の意味が変わる
企業	新興か、すでに売上と採算を持つ企業か
ステージ	シード・シリーズAか、既存投資先への追加出資か
調達の構造	エクイティかデットか。新規投資家か、既存投資家か

ここまで分解して初めて、自社が組める相手がこの市場にいるのかどうか、という問いに進めます。

次に見るべき数字

冒頭の仮説を検証するなら、この4つです。

1. 通年のディール件数 — 金額ではなく件数。2026年が15件前後で下げ止まるか、さらに減るか
2. 調達に占めるデットの比率 — フィンテックの大型案件で社債・借入の割合が上がり続けるか。13.7%という利回り水準が下がるか、上がるか
3. シード・シリーズAの件数 — 入口が細ったままか。Foxmont 3号ファンドの最終クローズ額と、他の国内ファンドが同様に開発金融機関の資金を引けるか
4. エグジット — SlashNext 以外に回収事例が出るか。Joan Yao 氏が最大の課題に挙げた流動性が動くか