KKRのFirst Gen非公開化提案を親会社が拒否、「本来の価値を映していない」

米投資会社 KKR が、ロペス系の発電会社 First Gen を上場廃止に持ち込む案を提示し、親会社の First Philippine Holdings（FPH） がこれを断った。FPHが取引所に出した適時開示で明らかになった。

FPHは8月15日付の書簡でKKRに対し、「KKRの提案はFirst Genの本来の価値を映していない」 として、提案を進めない決定をしたと伝えた。

提案の中身

8月12日付の別の開示で、FPHは提案の構造を認めている。

段階	内容
1	KKRがFPHの持つFirst Gen株のうち 8.43% を買い取る
2	KKRとFPHが株主間契約を結ぶ
3	KKRがFirst Genの 浮動株11.67%の全部 に公開買付をかける
4	その公開買付を根拠に、取引所へ自主的な上場廃止を申請する

公開買付の価格は 1株35ペソ。FPHはこの提案について「予備的で拘束力がなく、承諾の対象となるものではない」と説明し、KKRの側にいつでも構造・時期・価格・条件を変更したり打ち切ったりする権利が留保されていたとしている。

FPHが8月12日に開示した時点では、契約の締結も正式な協議も無く、FPHは助言者も起用していなかった。

浮動株11.67%という前提

この案が成立するかどうかを決めるのは、事実上FPH1社だった。First Genの浮動株は11.67%しかない。

FPHが引用した現地メディア Bilyonaryo の報道によれば、KKRの経済的な持ち分は現在の19.9%から約40%に上がり、FPHの持ち分は約56.8%から約48.4%へ下がる想定だった。50%を割ってもFPHが支配株主であり続ける設計で、KKRははるかに大きい少数株主になる。

同報道は、8.43%の売却でFPHに約106億ペソ（約276億円）が入り、1株35ペソは7月9日の終値16.12ペソに対して117%の上乗せ、First Genの評価額は約1,260億ペソ（約3,276億円）になると伝えている。FPHは提案の存在と構造は認めたが、この金額や上乗せ率については確認していない。

株価は上げ幅の一部を戻した

提案が報じられてから、First Genの株価は上げていた。拒否が伝わると一部が戻る。

8月17日から20日までの週で、First Genはフィリピン証券取引所で5番目に売買が多い銘柄となり、2,784万株・7億8,838万ペソ（約20億円）が動いた。終値は29.95ペソで、前週末の30.70ペソから2.4%下がっている。同じ週に工業セクター指数は1%上がり、総合指数は0.9%下げた。年初来では68.8%高で、工業セクターの5%安と総合指数の3.1%高を大きく上回る。

Globalinks Securities and Stocks の営業トレーディング責任者 Toby Allan C. Arce 氏は、週間の下げを「公開買付と上場廃止を織り込んで積み上がっていたプレミアムの一部が、拒否によって剥がれたもの」と説明した。そのうえで、下げが限定的だったことを重く見ている。

FPHは価格が不十分だという理由で断ったのであって、将来の取引を頭から否定したわけではない。投資家は、より高い提示や別の形での価値の実現に、なお一定の確率を置いているのかもしれない。

業績そのものは崩れていない

First Genの2026年4〜6月期の親会社帰属純利益は47億9,000万ペソ（約125億円）で、前年同期の44億5,000万ペソ（約116億円）から7.5%増えた。売上高は121億3,000万ペソ（約315億円）から258億1,000万ペソ（約671億円）へ倍増している。

ただし1〜6月では親会社帰属純利益が84億2,000万ペソ（約219億円）と8.7%減った。ガスと水力の稼働が振るわなかったためである。

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円換算は2026年8月21日時点のレート（1ドル＝159円、1ペソ＝2.6円）による目安です。